Общеизвестный итог успеха в бизнесе — это способность приносить прибыль, по крайней мере, в долгосрочной перспективе. Несмотря на то, что мы живем в эпоху, когда пользовательские платформы и рост сверхдоходов могут влиять на оценку компаний, эта пословица остается верной. На самом деле, вопросы о прибыльности, кажется, снова заняли центральное место не только потому, что откат рынка является напоминанием о том, что рост сам по себе не может принести пользу, но и потому, что до сих пор не урегулированы споры о том, какой ущерб нанес кризис COVID. прибыльности компаний, и был ли этот ущерб устранен по мере открытия экономики. В этом посте я рассмотрю прибыльность корпораций во всех ее аспектах, а также то, как компании по всему миру и в разных отраслях вели себя в последние годы.
лучший способ дисциплинировать процесс принятия решений — преобразовать эти модные словечки в цифры, определяющие стоимость

Измерение прибыльности

Учет показателей прибыли
Чтобы понять различные показатели бухгалтерской прибыли, давайте посмотрим, как рассчитывается каждый показатель прибыли в отчете о прибылях и убытках. В таблице ниже я описываю четыре различных показателя прибыли в отчете о прибылях и убытках, от валовой прибыли, наиболее агрегированного показателя прибыли, до чистой прибыли, прибыли, оставшейся для инвесторов в акционерный капитал после уплаты налогов:

Для фирм, не оказывающих финансовых услуг, валовая прибыль является мерой того, что компании зарабатывают на продуктах/услугах, которые они продают, за вычетом того, во что им обходится производство этих продуктов/услуг. Вычет других операционных расходов, не связанных напрямую с производством товаров и услуг (таких как расходы на продажу и административные расходы), из валовой прибыли дает операционный доход. Доходы от финансовых активов (включая остатки денежных средств, инвестиции в финансовые ценные бумаги и доли меньшинства в других предприятиях) добавляются обратно, а процентные расходы по долгу вычитаются, чтобы получить налогооблагаемый доход. После уплаты налогов на этот доход остаточная сумма представляет собой чистую прибыль, окончательную меру прибыли на акции и основу для расчета прибыли на акцию и других широко используемых показателей прибыльности, используемых инвесторами в акции.

Прибыли
Сравнивать абсолютные прибыли разных компаний и во времени может быть сложно, так как более крупные фирмы будут генерировать больше прибыли, чем более мелкие, при прочих равных условиях. Для сравнения прибыль масштабируется до общепринятых показателей, при этом выручка и балансовая стоимость инвестиций являются наиболее распространенными скалярами. Когда прибыль масштабируется до выручки, вы получаете маржу, и, как и в случае с абсолютной прибылью, маржа может принимать различные формы, как показано ниже:

Подразумеваемое
Это правда, что показатели прибыльности, сами по себе, дают вам только моментальный снимок компании во времени, но в контексте они являются проводниками почти каждого качественного фактора в инвестировании и помещаются в структуру, способ мышления о компании. ценность роста и конкурентных ландшафтов.

Проще говоря, каждое действие, каким бы последовательным оно ни было сформулировано, может повлиять на стоимость одним из трех способов: путем изменения траектории роста доходов, изменения прибыльности бизнес-модели или изменения риска в бизнесе.

Ценность роста
По мере того как вкусы инвесторов смещались от возможности получения прибыли к росту, возникла тенденция ставить рост на пьедестал и рассматривать его как чистое благо, но это не так. Фактически, рост требует компромиссов, когда компания инвестирует больше в себя в ближайшем будущем, отказывая в выплатах (дивидендах или выкупах) своим инвесторам в течение этого периода для получения более высоких доходов в будущем. Поэтому неудивительно, что чистый эффект роста будет зависеть от того, сколько реинвестировано обратно по сравнению с тем, что компания может получить в качестве будущего роста. В то время как полная оценка этой стоимости потребует явных предположений о росте и реинвестировании, есть краткая характеристика, которая полезна при проведении этой оценки, и это сравнение прибыли, которую компания получает от своих инвестиций, со стоимостью финансирования. эти инвестиции. Если вы используете бухгалтерскую доходность в качестве прокси для доходности проекта, а затраты на собственный капитал и капитал как меры затрат на финансирование, вы можете рассчитать избыточную доходность для инвесторов в акционерный капитал, сравнив рентабельность собственного капитала со стоимостью собственного капитала и избыточной доходностью. всем поставщикам капитала путем вычета стоимости капитала из прибыли на инвестированный капитал:
Поскольку компании привлекают деньги как за счет долга, так и за счет собственного капитала, они сталкиваются с общей стоимостью финансирования, которая будет отражать, сколько каждого компонента они используют, а полученное число является стоимостью капитала.

Хороший и плохой бизнес : Неоспоримая истина заключается в том, что в одних бизнесах легче создать ценность, чем в других, и что плохой бизнес — это тот, в котором большинство компаний, работающих в нем, независимо от того, насколько хорошо они управляются, имеют проблемы с оплатой своих затрат. капитала. Используя избыточную доходность, рассчитанную с 2021 года, я оценил избыточную доходность (ROIC — стоимость капитала) в 94 отраслевых группах, и десять «лучших» и «худших» отраслей с точки зрения медианной избыточной доходности перечислены ниже:

1. Если вы посмотрите на худшие предприятия, то каждый год появляется пара, например авиалинии и отели/игры, где COVID усугубил долгосрочные и структурные проблемы. Авиакомпания и гостиничный бизнес сломаны уже давно, и легкого решения не предвидится. Биотехнологические компании могут с некоторым основанием заявить, что их присутствие в списке неудачных предприятий отражает тот факт, что многие в этом секторе являются молодыми компаниями, которые совершили прорыв, чтобы не стать победителями блокбастеров, и что они будут напоминать фармацевтический бизнес (который действительно приносит положительные результаты). избыточная доходность) в срок погашения. Я уверен, что найдутся сторонники ESG, которые будут претендовать на признание предприятий, занимающихся ископаемым топливом и горнодобывающей промышленностью, которые окажутся в худшем списке предприятий, но не только их рейтинг быстро изменится, если цены на нефть и сырьевые товары вырастут, но лучший бизнес из всех в 2021 году с точки зрения получения избыточной прибыли — это табачный бизнес, а не образец добродетели. В то время как технологический бум создал победителей в области информационных и компьютерных услуг, предприятия, связанные со строительством (от материалов до мебели и розничной торговли), и химические компании, похоже, также нашли способы получать прибыль, превышающую их затраты.
2. Темная сторона разрушения: Среди плохих предприятий обратите внимание на развлечения, исторически хороший бизнес, бизнес-модель которого была разрушена новыми участниками бизнеса. Netflix, в частности, перевернул то, как создаются, распространяются и потребляются развлечения, и в процессе истощает ценность традиционных игроков. Хотя это явление проявляется в одном бизнесе за другим, за последние два десятилетия в данных об избыточной доходности появилось несколько общих моментов. Подрыв почти всегда приводит к более низкой отдаче от статус-кво, т. е. подрывных компаний в бизнесе, но подрывники часто не получают бенефициаров. Возьмем автомобильный бизнес, где райдшеринг уничтожил такси и традиционные автосервисы, но Uber, Lyft, Didi, Grab и Ola продолжают терять деньги.

Если бы я подытожил свои выводы, я бы сделал вывод о том, что создание ценности за счет ведения бизнеса за последние два десятилетия стало труднее, а не меньше, и что, хотя есть компании, которые, кажется, нашли пути к устойчивым, высоким прибыли, большинство компаний вовлечены в окопную войну, борются с разрушителями и сталкиваются со значительно более высоким макроэкономическим риском в своей деятельности.